建材行业报告
第一章 行业概况
在建筑物中使用的材料统称为建筑材料，可分为结构材料、装饰材料和专用材料。结构材料包括木材、竹材、石材、水泥、混凝土、金属、砖瓦、陶瓷、玻璃、工程塑料、复合材料等；装饰材料包括各种涂料、油漆、镀层、贴面、各色瓷砖、具有特殊效果玻璃等；专用材料指用于防水、防潮、防腐、防火、阻燃、隔音、隔热、保温、密封等。
我国的建筑材料行业趋于向生态建筑材料发展，以节约资源和减少环境污染为原则，实现建筑料的容易回收与循环利用。因此，发展具有改善居室生态环境和保健功能的建筑材料，发展能替代生产能耗高、对环境污染大、对人体有毒有害的建筑材料是生态建筑材料建设的发展战略，建筑行业将围绕新型材料进行不断探索。新型的建筑材料包括范围很广，有保温材料，隔热材料，高强度材料和会呼吸的材料等。
图 建材行业产业图谱
资料来源：资产信息网 千际投行
图 建材行业产业链结构图
资料来源：资产信息网 千际投行
工业和信息化部原材料工业司发布《2020年建材行业经济运行情况》水泥产量23.8亿吨，平板玻璃产量9.5亿重量箱。2020年规模以上建材企业完成营业收入5.6万亿元，利润总额4871亿元，同比增长3.2％。其中，水泥行业营业收入9960亿元，利润总额1833亿元，平板玻璃行业营业收入926亿元，利润总额130亿元。混凝土与水泥制品、墙体材料、建筑用石等行业的产业结构调整和规模化发展仍然是建材行业投资的主要驱动力。
图 建材产品分类
资料来源：资产信息网 千际投行
第二章 商业模式和技术发展
2.1 产业链价值链商业模式
建材行业产业链上下游主要由基础原材料、建筑材料生产（包括涂料、瓷砖、木材、水泥、玻璃、陶瓷、石材、胶合板、地板、钢材、混凝土、幕墙、隔音材料、阻燃材料、保温材料等）、建材产品下游应用领域（包括城镇化建设、基础设施建设、房地产投资、工业建设、电子信息、汽车制造等产业领域）
图 建材产业链
资料来源：资产信息网 千际投行
目前我国建材行业多数细分产业集中在加工、制造环节，产业链中段相对优势明显，产业链上下游则相对薄弱。因此，可以将核心竞争优势向上、下游延伸来获得价值提升。
一是产业链向前延伸，加强基础研发和技术创新。水泥、玻璃等等传统建材产业，多偏重制造加工，处于价值链分工体系的低附加值、低利润率环节。传统优势产业应加强基础研究和技术创新，提升产品附加值，推动产业链向上游拓展。
二是产业链向后延伸，补齐品牌营销短板，增加市场竞争力。如以高端化、个性化、品牌化、终端化作为我国建材产业延伸的主攻方向，重点拓展新型建材、智能建材等营销渠道，尤其是加大品牌建材等具有高附加值终端产品的生产和市场推广，通过提升产业链能级来实现产业链再造和价值链提升。
三是利用互联网、大数据等信息技术来实现产业链再造和价值链提升。
四是通过提高技术层级加入全球产业链来实现产业链再造和价值链提升。
图 我国常规建材、绿色/低碳建材产业价值链创造体系
资料来源：资产信息网 千际投行
图 玻纤产业链图谱
资料来源：资产信息网 千际投行
图 玻纤行业分析框架
资料来源：资产信息网 千际投行
图 水泥产业链图谱
资料来源：资产信息网 千际投行
图 玻璃产业链图谱
资料来源：资产信息网 千际投行
图 玻璃行业分析框架
资料来源：资产信息网 千际投行
图 玻璃分类
资料来源：资产信息网 千际投行
房屋装饰制品
图 防水材料产业链
资料来源：资产信息网 千际投行
图 塑料管道产业链图谱
资料来源：资产信息网 千际投行
图 石膏板产业链图谱
资料来源：资产信息网 千际投行
2.2 商业模式
表 以中国建材[3323.HK]为例分解收入结构
资料来源：资产信息网 千际投行 Wind
2.3 技术发展
Sixlens的数据显示，建筑材料行业共有67家公司，它们的有效发明专利总量为2779件，其中59家有有效发明专利，另外8家没有有效发明专利。平均而言，每家公司拥有41.48件有效发明专利。效发明专利拥有量前3名的公司分别是北新建材、东方雨虹、南玻A，所对应的有效发明专利分别为323件、237件、225件。
新型干法水泥生产系统协调处置废弃物及节能减排的工艺技术：生产过程的节能技术优化；利用工业废气生成生物能源和其它工业原材料技术研究；废气利用（合成轻质碳酸钙、合成生物燃料）的相关工艺研究；利用水泥厂固有廉价资源脱除NOx及CO2减排技术的研究；生产系统余热回收利用技术研究；中低温余热发电系统技术研究。
高效玻璃纤维覆膜过滤材料制备技术：高平整度玻纤织物结构设计与制备技术；小孔径、高孔隙率、高强度膨化聚四氟乙烯膜配方和制备技术；玻纤表面处理技术与热压覆膜技术；滤料性能指标和检测方法；使水泥窑尾烟尘排放达到10mg/Nm3。
新型建筑材料技术研发重点包括：研究开发安全环保型外墙保温材料、体系及低成本化成套技术与装备，外墙装饰挂板大型化、薄型化生产技术，适合地域特点的高效保温砌块及原料生产技术，高效环保木材防腐剂技术，脱硫石膏低成本化精密煅烧及综合利用技术，高性能绝热材料产业化技术等。
2.3 政策监管
建材行业主管部门为国家住建部、国家工信部、商务部、发改委，行业自律组织为中国建筑材料联合会、 中国建筑业协会、中国包装联合会等。国家工信部主要负责制定并组织实施建筑工业的行业规划、计划和产业政策，拟订行业技术规范和标准并组织实施；提出建筑工业固定资产投资规模和方向，按国务院规定权限审批、核准国家规划内和年度计划规模内固定资产投资项目等。
中国建筑材料联合会主要围绕建材行业与企业在改革发展中的重大问题调查研究，向政府部门提出有关经济政策和立法方面的意见和建议；反映会员和企业诉求，组织制定行规行约，制止低价倾销与无序竞争，规范企业行为，建立行业自律机制，维护行业和企业合法权益；为行业和企业提供及时准确的产业政策、标准、技术、投资、会展、培训等多方面、多层次信息服务；制定行业规划、发展战略，制定修订国家标准和行业标准等有关行业管理工作；创新和运用新的产业政策、标准、技术，引领行业科学发展；加强与国外同业间的联系，开展对外经济技术交流与合作，协调解决贸易摩擦和经济纠纷；组织国内外展销会、展览会，帮助企业开拓市场，推动企业“走出去”；促进建材联合会系统的联手合作，使整个行业协会系统成为引领行业、协调行业、服务行业的生力军。
图 2020 年下半年基建相关政策
资料来源：资产信息网 千际投行
图 工信部关于水泥产能置换的要求
资料来源：资产信息网 千际投行
第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业
3.1 行业综合财务分析和估值方法
图 综合财务分析
资料来源：资产信息网 千际投行
图 行业表现及估值
资料来源：资产信息网 千际投行
建材行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。
表 全球主要建材企业估值对比
3.2 发展和价格驱动机制
图 地产和基建投资快速修复
资料来源：资产信息网 千际投行
图 全国水泥逐月销量（万吨）
资料来源：资产信息网 千际投行
图 近两年全国水泥价格处在历史高位
资料来源：资产信息网 千际投行
水泥企业大力发展砂石骨料业务。由于全国水泥需求进入平台期，国家不再新批水泥新建产能，过去几年水泥行业经历了大规模兼并 收购阶段，行业集中度得到大幅提升，水泥行业也进入成熟期，水泥企业开始大力发展砂石骨料业务。
图 全国砂石骨料产能 TOP10企业
资料来源：资产信息网 千际投行
图 我国水泥企业骨料业务仍有较大发展空间
资料来源：资产信息网 千际投行
图 规模以上防水材料企业收入快速增长
资料来源：资产信息网 千际投行
石膏板：由“量本利”走向“价本利”时代 国内石膏板行业进入存量时代，石膏板行业竞争格局已定，龙头北新建材在国内市占率 60%左右， 行业由“量本利”走向“价本利”时代。
图 石膏板产量增速与办公楼竣工面积增速
资料来源：资产信息网 千际投行
图 北新建材石膏板国内市占率 60%左右
资料来源：资产信息网 千际投行
玻纤：玻璃纤维生产工艺有两种：两次成型-坩埚拉丝法，一次成型-池窑拉丝法。坩埚拉丝法工艺繁多，先把玻璃原料高温熔制成玻璃球，然后将玻璃球二次熔化，高速拉丝制成玻璃纤维原丝。这种工艺有能耗高、成型工艺不稳定、劳动生产率低等种种弊端，基本被大型玻纤生产厂家淘汰。池窑拉丝法把叶腊石等原料在窑炉中熔制成玻璃溶液，排除气泡后经通路运送至多孔漏板，高速拉制成玻纤原丝。窑炉可以通过多条通路连接上百个漏板同时生产。这种工艺工序简单、节能降耗、成型稳定、高效高产，便于大规模全自动化生产，成为国际主流生产工艺，用该工艺生产的玻璃纤维约占全球产量的90%以上。
图 中国玻纤行业总产能
资料来源：资产信息网 千际投行
图 中国玻纤行业产能格局
资料来源：资产信息网 千际投行
图 2020 年玻纤月度供需情况（万吨）
资料来源：资产信息网 千际投行
3.3 竞争分析
中国是建材大国强国，竞争也非常激烈。
图 建材研究框架
资料来源：资产信息网 千际投行
玻纤：国内玻纤行业集中度较高。玻纤初始投资较大，2014 年后新增产能主要集中在几大 龙头企业当中，行业集中度较高。中国巨石、泰山玻纤、重庆国际目前的市占率分别为 34%、18%和 13%。高集中度和较少玩家的竞争格局有利于行业未来的有序发展。
图 玻纤需求情况
资料来源：资产信息网 千际投行
图 中国玻纤行业竞争格局
资料来源：资产信息网 千际投行
玻璃：出口和建筑玻璃、汽车玻璃是拉动平板玻璃消费的“三驾马车”。我国是世界上最大的平板玻璃出口国之一，主要出口对象为印度、俄罗斯等新兴市场。2013年，我国平板玻璃累计出口19546万平方米，同比增长10.86%。我国玻璃行业与国外玻璃企业的竞争主要是争夺国内外高附加值玻璃产品市场，中国玻璃行业处于由大向强转变的重要时期。由于我国出口的平板玻璃主要以中低端产品为主，在技术上毫无优势，只能依靠价格取胜，因此进口国的贸易保护势必将减弱中国平板玻璃的竞争力，冲击出口市场。
图 玻璃出口量
资料来源：资产信息网 千际投行
图 普通平板玻璃生产周期循环
资料来源：资产信息网 千际投行
图 玻璃成本结构
资料来源：资产信息网 千际投行
图 普通平板玻璃波特五力分析
资料来源：资产信息网 千际投行
图 2019 年全国各区域水泥产量占比
图 西北水泥竞争格局
资料来源：资产信息网 千际投行
图 东北水泥竞争格局
资料来源：资产信息网 千际投行
波特五力分析
1) 行业现有企业的竞争：新型建材行业技术处于相对成熟阶段，行业整体素质参差不齐，多数企业集中于低端产品，产品同质化程度较高，价格竞争为主，现有企业竞争激烈。
2) 行业潜在进入者威胁：我国新型建材行业处于快速发展期，行业毛利率保持较高的水平，对外投资具有一定的吸引力。整体来看，与传统建材行业相比，大多数新型建材产品生产工艺较为简单，投资较少，再加上国家对于新型节能建材的鼓励政策，因而其进入较为容易。但部分科技含量较高、工艺复杂、且对生产过程节能环保要求较高的产品，其进入相对困难。整体来看，国内新型建材行业潜在进入者的威胁较大。
3) 行业供应商议价能力：新型建材行业对供应商的议价能力较弱。
4) 行业购买者议价能力：整体而言，我国新型建材行业对下游终端消费者的议价能力一般。
5) 行业替代品威胁分析：目前新型建材行业的有效替代品不多，避免了在应用领域的大量替代产品竞争压力。但是同类产品不同品牌的差异性小使得自身替代性增强，真是导致新型建材产品市场竞争逐渐激烈的重要原因。
3.4 中国主要参与企业
图 2019中国建材企业500强前十
资料来源：资产信息网 千际投行
图 A股及港股上市公司
资料来源：资产信息网 千际投行
1) 中国建材[3323.HK]：集团乃中国建材行业的领军企业，主要经营水泥、轻质建材、玻璃纤维及玻璃钢制品以及工程服务业务。现时，中国建材之业务分为四大类。
2) 海螺水泥：公司主要从事水泥及商品熟料的生产和销售。公司生产线全部采用先进的新型干法水泥工艺技术，具有产量高、能耗低、自动化程度高、劳动生产率高、环境保护好等特点。公司在华东、华南地区拥有丰富的优质石灰石矿山资源，含碱度低，碳酸钙含量高，为生产高品质低碱水泥提供了得天独厚的原材料；公司生产全部采用新型干法旋窑工艺技术，装备先进，实现了从矿石开采到码头装运的全程自动化控制。
3) 金隅集团：公司是全国最大的建筑材料生产企业之一，是北京地区领先的房地产开发企业。公司的经营范围是建材制造、房地产开发和不动产经营产业，主要产品是高标号水泥、家具、矿棉吸声板、加气混凝土、耐火材料、房地产开发经营、物业管理、销售自产产品等。公司持有及与独立第三方共同拥有多项先进技术的专利权，并已起草或审阅超过多项建筑材料业界的国家及行业标准。公司的“金隅”牌水泥被认定为中国驰名商标、中国名牌产品和北京名牌产品，公司连续多年获得“中国房地产百强企业”称号。
3.5 全球重要竞争者
根据全球各大水泥生产企业2019年产能统计，前30大水泥企业中中国占12家（包含台湾地区），印度5家、巴西2家，前30家合计产能29.7亿吨，其中中国12家企业占30家企业总产能的56.9%。
平板玻璃市场根据终端市场主要可分为建筑、汽车和太阳能领域，其中建筑业约占总产量的80%。全球主要玻璃制造企业有日本旭硝子（AGC）、法国圣戈班、美国康宁（Corning）、日本板硝子（NSG）、美国加迪安、土耳其Sisecam以及中国的福耀、信义、旗滨等。
《Ceramic World Review》对2019年瓷砖产量的数据分析，除中国以外的陶瓷砖制造企业产量排名前十的有：美国Mohawk、泰国SCG、墨西哥Lamosa、阿联酋Rak、巴西Cedasa、巴西Ceramica Carmelo Fior、西班牙Pamesa、印度Kajaria、西班牙STN、巴西Fragnani。根据中国建筑卫生陶瓷协会数据显示，全球建陶装备格局已呈现三足鼎立的状态：意大利萨克米排名第一，年销售额折合人民币约113亿元，占全球陶机规模超过40%；科达洁能排名第二，年营收40.6亿元；意大利西斯特姆排名第三，年营收约30亿元。卫生洁具方面：当前全球已形成了三大知名卫生洁具品牌群，即以科勒（Kohler）、摩恩（Moen）、美标为代表的美国品牌；以杜拉维特（Duravit）、乐家（Roca）和汉斯格雅(Hansgrohe)为代表的欧洲品牌；以东陶（TOTO）、伊奈（INAX）等为代表的亚洲品牌。
中国玻璃纤维行业已成为全球玻璃纤维最大的生产国和消费国，占全球产能约60%。目前，全球玻纤年产量800万吨以上，主要的六大生产企业占据了全球玻纤总产能77%左右：这六家企业分别为国内的巨石集团有限公司、重庆国际复合材料有限公司、泰山玻璃纤维股份有限公司以及美国的欧文斯科宁-维托特克斯公司(OCV)、Johns Manville公司(JM)以及日本的电气硝子株式会社（NEG）。
美国《涂料世界》（Coatings World）发布了2020全球油漆和涂料制造商排行榜显示前三强依然是PPG、宣伟和阿克苏诺贝尔，销售额都超过了100亿美元。日本立邦（63.1亿美元，4名）美国立帕麦（RPM）（56亿美元，5名）美国艾仕得（45亿美元，6名）德国巴斯夫（41.5亿美元，7名）日本关西涂料（37.8亿美元，8名）印象亚洲涂料（27.5亿美元，9名）、美国MASCO马斯科（20.8亿美元，10名），有8家中国涂料企业上榜，三棵树排在第15名。
表 美国《涂料世界》（Coatings World）2020全球油漆和涂料制造商排行榜
图 国外上市建材企业
1) 拉法基豪瑞：世界财富500强之一的拉法基集团已有170多年的历史，在水泥、石膏板、骨料与混凝土分支均居世界领先地位。作为世界建材行业的领导者，其四个分支在业内均位处前列：水泥和屋面系统位居世界第一、混凝土与骨料位居世界第二、石膏建材位居世界第三。
2) 海德堡水泥[HEI.DF]：海德堡水泥是世界领先的水泥、混凝土、骨料的建筑材料制造商和分销商之一。Heidelberg Cement公司的国际业务在6个战略区域进行分散管理，并承担运营责任。Heidelberg Cement的核心业务包括水泥和骨料的生产和销售。这是混凝土的两大主要原材料。下游产品如预拌混凝土，混凝土产品和混凝土构件等及其他相关产品和服务完善了公司产品组合。
3) 西麦斯：西麦斯是一个全球性的建筑材料公司，为遍布在美洲、欧洲、非洲、中东和亚洲的广大客户提供高质量的产品和可靠的服务。我们从50多个国家的运营网络生产、配送和销售水泥、预拌混凝土、建筑骨料和其它相关建材产品，并且我们与100多个国家保持贸易关系。
第四章 未来展望
随着建材行业自身的发展和所处经济、政策环境的不断变迁，以及80、90后新一代市场消费主体的崛起，市场的整体需求或将不再是单一物美价廉原则，新生代的市场消费主体，他们经历了互联网的冲刷，已然融入了互联网这个多样化的世界，因此他们的生活品味也变得了多样化，对于家的感觉也更喜欢追求新样式，这就将会对家居建材市场带来一定的冲击。未来建材企业要懂得利用互联网的优势，坚守企业已有市场高地或抢占新的建材市场资源，在规避风险的同时，乘势而上。未来主要有四点趋势：
1. 简约家居风格成为大势
2. 环保家居占据市场主体
3. 定制家具悄然兴起
4. 智能家居探路前行
Photo Photo by Mikita Yo on Unsplash
