天然气上市公司
投资逻辑
企业利润的增长主要来自企业产品销量的增长或销售价格的提升。全球天然气供应在比较长的时间内都会呈现供大于求的低价格运行状态，但国内天然气供需缺口逐步加大，对外依存度不断提高，气源成为天然气企业成长之门。
到2025年国家提出天然气占能源消耗比将占15%以上的政策趋动为天然气气量增加提供了较大的空间，因此，我们更应关注有能力（有稳定气源）保证销售气量增长的上市公司。
全球天然气供应与我国天然气供需矛盾突出
1、天然气分类
天然气具有多种分类方式，如下图所示：
相关报告：智研咨询发布的《2017-2022年中国天然气行业运营态势与发展前景分析报告》
从供应端来看，天然气分销行业主要是以运输方式的不同对天然气加以区分。
A、管道天然气（PNG）
B、 液化天然气（LNG）
C、压缩天然气（CNG）
从需求端来看，天然气划分为城市燃气、工业燃料、化工和发电4 大类利用方向。
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2、 全球天然气资源储备状况
（1）全球天然气探明储量统计
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天然气在世界范围内呈现不平衡分布的态势，主要分布在中东国家、欧洲及欧亚大陆，其中天然气已探明储量最丰富的国家分别为伊朗（34.0 万亿立方米） 、俄罗斯（32.3 万亿立方米） 、卡塔尔（24.5 万亿立方米）及土库曼斯坦（17.5 万亿立方米） ，分别占全球天然气已探明储量总量的18.2%、17.3%、13.1%及 9.4%，四者合计占全球天然气储量的一半以上。
（2）全球天然气产量和消费量状况
数据来源：公开资料整理
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美国和俄罗斯为世界上最大的两个天然气生产国和消费国。中国排在美国、俄罗斯、加拿大、伊朗和卡塔尔之后，为世界第六大天然气生产国，全年天然气产量达138 十亿立方米，占比 3.9%；排在美国和俄罗斯之后，为世界第三大天然气消费国，全年天然气消费量达 197.3 十亿立方米，占比 5.7%，随着经济的发展，中国天然气需求仍将不断增加，供需缺口不断扩大。
（3）全球天然气运输状况
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全球天然气贸易主要通过管道天然气和液化天然气进行。从世界范围看，北美、俄罗斯等是天然气管网最为发达的地区。目前，全球天然气干线管道总长约 1,240,000 公里。其中，美国为天然气干线管道长度最长的国家， 长度为420,000公里， 俄罗斯排名第二， 长度为190,000公里，中国排在美国、俄罗斯、加拿大之后名列第4 位，长度为 48,000 公里。
世界各个地区油气资源产需不平衡为天然气管道发展的重要推动因素。天然气资源从富产区向贫产区流动成为必然。
（4）全球城市燃气行业发展状况
城市燃气行业在全球已有近 200 年的历史。现阶段，全球天然气人均消费分布状况如下：
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（5）世界 CNG/LNG 行业发展概况
目前，从世界范围看，CNG/LNG 主要应用于车船燃料领域或作为管道运输的补充。LNG作为天然气远洋运输的主要手段，自 1993 年以来呈现出快速增长的趋势。2013 年度，国际 LNG贸易量达到 9.1 万亿立方米。
我国天然气供需情况
1、我国天然气资源储备状况
我国天然气储量分布
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现阶段主要分为新疆气区、青海气区、川渝气区和鄂尔多斯气区四大气区。
截至 2015 年末，我国天然气已探明储量约为 3.8 万亿立方米，占全球总量的 2.1%。
2.我国天然气产量和消费量状况
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近十年来，我国天然气消费量不断增加，从 2007 年开始，我国天然气消费速度逐渐超越生产速度，且产销差呈现逐年扩大的趋势，为了缓解供需矛盾，我国逐渐扩大对天然气的进口。
3、我国天然气管道概况
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为了解决天然气供需矛盾，我国目前天然气发展提出了“海陆并举、液气俱重、多种渠道、保障供应”的发展举措；我国天然气供应格局呈现出“西气东输、海气上岸、北气南下”以及“就近外供”的局面。天然气管道主要分为跨国战略进口管道和国内管线，具体情况如下：
A、战略进口天然气管道
中亚天然气管道、 中缅天然气管道和中俄天然气管道。
中亚天然气管道分为 A、B、C 线，其中 A 线于 2009 年 12 月建成通气、B线于 2012年全线通气，C线 2014 年 6 月建成通气，由土库曼斯坦和乌兹别克斯坦边境， 经乌兹别克斯坦中部和哈萨克斯坦南部进入中国， 成为 “西气东输二线” 。管道全长约一万公里，其中土库曼斯坦境内长 188 公里，乌兹别克斯坦境内长530 公里，哈萨克斯坦境内长 1,300 公里，其余约 8,000 公里位于中国境内。其中 A/B线设计年天然气输送量达300 亿立方米。
中缅天然气管道于 2013 年 9 月30 日全线贯通， 由缅甸皎漂首站至我国贵港末站，全长 2,520 公里，设计每年能向国内输送120 亿立方米天然气。海上进口原油和缅甸天然气资源经此管道绕过马六甲海峡直接输送至国内。
中俄天然气管道于 2015 年 6 月 29 日开工建设，预计 2018 年全线建成。建成后年设计天然气输送量可达300亿立方米， 将大大缓解我国天然气供给不足的现状。
此外，除陆上天然管道外，还包括海上天然气通道，海上天然气进口通道大体分为三条路线，分别为中东航线、非洲航线和东南亚航线。
B、国内天然气管网建设
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目前，全国天然气基干管网架构逐步形成，基本形成“西气东输、北气南下、海气登陆”的供气格局。 “十二五”期间，我国新建天然气管道（含支线）4.4万公里，新增干线管输能力约 1,500 亿立方米/年；新增储气库工作气量约 220亿立方米，约占 2015 年天然气消费总量的 9%；城市应急和调峰储气能力达到15 亿立方米。初步形成以西气东输、川气东送、陕京线和沿海主干道为大动脉，连接四大进口战略通道、主要生产区、消费区和储气库的全国主干管网，形成多气源供应，多方式调峰，平稳安全的供气格局。
根据国家“十三五”规划前期研究，到2020 年，我国长输管网总规模达 15万千米左右（含支线），输气能力达4,800 亿立方米/年左右；储气设施有效调峰能力为 620亿立方米左右，其中地下储气库调峰440 亿立方米、LNG（液化天然气） 调峰 180 亿立方米； LNG 接收站投产 18 座， 接收能力达 7,740万吨/年左右；城市配气系统应急能力的天数达到 7 天左右。
4.我国 CNG/LNG 行业发展状况
A、 CNG
数据来源：公开资料整理
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2010 年度至 2015 年度我国 CNG加气站数量由 1,800 座增加至 5,200 座， 复合增长率达到 23.64%。2010年度至2015 年度我国 CNG汽车保有量由 110 万辆增加至 500 万辆，复合增长率达到 35.37%。
B、LNG
目前，我国 LNG 供应来源分为两种类型，一是国产 LNG 工厂生产，二是LNG接收站接收海外资源。
截至 2015 年，中国LNG工厂投产数目达到 148 座，总产能累计 8,012 万立方米/日，产能较 2014 年度增长 23%。
截至 2015 年度，我国共运行 LNG 接收站 11 座，总接收能力达 3,970 万吨/年。2015 年度，LNG 市场供应总量为 1,080 万吨，较 2014 年度增长 37.56%。其中，LNG 工厂供应量 711 万吨，占比 66%，较 2014 年占比下降 10%，LNG接收站槽车出货量369 万吨。
中国LNG 接收站进口 LNG后，90%进口量通过气化输入管网，供应周边管道气使用，10%通过槽车对外运输，进入国内 LNG市场参与市场竞争。
5.我国天然气进口情况
A进口管道气格局形成，进口量稳定增长。2015 年国内供需缺口约 600 亿立方米，对外依赖度为33%。预计2050 年，我国天然气进口量将高达 2850 亿立方米，进口依赖度达到 40%以上。
我国国内供需缺口不断扩大
数据来源：公开资料整理
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我国主要管道气进口国占比（2016）
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我国已形成进口气四大通道格局
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B进口LNG增长较快，长约合同保障供应能力
LNG进口增速较快，占比不断提高。长期以来，我国进口天然气以管道气为主，LNG只占进口量 15%左右，主要用于冬季调峰。近年来我国 LNG 进口量稳定增长，复合增速 30%，远超于管道天然气增速，2016 年 LNG 进口量达到 2604 万吨（约合 354 亿立方米），占天然气总进口量的 48%。
我国 LNG进口量持续增长
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LNG进口平均单价下降( 美元/ 吨）
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我国 LNG进口国占比情况 （2015 ）
数据来源：公开资料、智研咨询整理
LNG 进口企业占比（2015）
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（三）结论
1、随着世界经济的发展和天然气在一次性能源结构中的提升，天然气消费量、
产量仍将持续增长。中国天然气需求仍将不断增加，2020年在能源消费比中占比将超过10%，2030年将超过15%。天然气消费长期增长趋势成立。
2、全球天然气进入供应宽松时代。天然气资源从富产区向贫产区流动成为必然。
3、我国天然气消费将进入到天然用气量不断增长与供气增长不匀的矛盾状态。进口管道气格局形成，我国 LNG 进口量稳定增长。
4、供需矛盾突出。我国天然气输入主要来自西北两个方向，而东南沿海城市发展快速，成为用气量大户。这种城市发展的不均衡而形成的供需矛盾将不断扩大。
二、影响我国天然气未来用气量增长的变化性因素。
1. 政策影响
2013年以来，国家陆续出台了《大气污染防治行动计划》、《京
津冀及周边地区落实大气污染防治行动计划实施细则》、《能源行业加强大气污染防治工作方案》等纲领性文件。
按照国务院《能源发展战略行动计划（2014-2020年）》，到
2020年天然气在一次能源消费中的比重将提高到10%以上。
2017年8月19日，《中国天然气发展报告(2017)》白皮书正
式发布。书中明确指出2016年我国天然气消费规模持续增长，在一次能源消费结构中占比6.4%。白皮书分析认为，将天然气发展成为我国的主体能源之一。
2. 环保压力
根据《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》“2+26”城市被确定为京津冀大气污染传输通道城市。“煤改气”政策推进经济发达地区雾霾治理，从而带来用气量增长。
三、从天然气行业四大类及细分市场需求寻找投资机会
1. 四大类需求齐增，城镇用气和发电用气增长明显
我国天然气消费主要可以分为四大类，其中工业燃料占比 38.2%，城镇燃气消费量占比 32.5%，发电用量占比 14.7%，化工用气占比 14.6%。
工业燃料用气主要包括两个方面，一是工业企业将天然气作为燃料使用气量，二是城市中锅炉、窑炉的使用气量；城镇燃气主要是指城市和乡镇居民用气量、商业用气量以及供暖等公共服务用气；发电用气主要用在热电联产、调峰电站和分布式能源项目中；化工用气主要是以天然气为原料的化工产业链的用气量，包括生产合成氨、甲醇、氢气、氢氟酸等。
工业燃料“ 煤改气”，能源结构优化。我国能源产业以煤为主，工业燃料中煤炭占比约 70%，远高于欧美国家的 15%。为了促进能源结构优化，必须对工业燃料进行调整，“煤改气”是重要的措施。
我国工业燃料结构图（2015 ）
数据来源：公开资料、智研咨询整理
相关报告：智研咨询发布的《2017-2022年中国天然气市场专项调研及全景评估报告》
我国工业燃料用气量稳定增长
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城镇化稳步推进，气化人口显著增加。2016 年我国城镇化率达到 57%，预计 2020年达到 60%，2030 年达到 70%。未来城镇增量用气将主要来自三个方面：一是进一步提升城镇居民气化水平，预计 2020 年达到 50%以上，2030 年达到 65%以上；二是推进天然气供暖，在我国南方地区有序推进天然气供暖工程，提高公共服务水平；三是推进重点区域的气化，尤其是京津冀和东北地区，逐渐抛弃散煤供暖的方式，加快使用天然气作为供暖原料。
我国城镇化率稳定提高
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我国城市管道线长度高速增长
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我国用气人口显著增加
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我国城市天然气供应量稳定增长
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气电装机规模稳定增长，产业政策引导天然气发电行业加速发展。2016 年，天然气装机 6637 万千瓦，占全国电力装机量 3%，燃气发电量约为 1658 亿千瓦，占全国发电量的 2.9%。由于燃气发电相比较于燃煤发电不具有经济性，以当前华东地区天然气工业价格 3.72 元/立方米，发热量 5500 大卡/千克动力煤价格 600 元/吨左右计算，气电的发电成本和上网电价分别约是煤电的 2.5 倍和 2 倍。未来天然气发电主要有三个发展方向：一是加快建设天然气调峰电站，二是大力发展天然气分布式能源项目，三是发展天然气热电联产。其中天然气分布式能源项目最受关注。天然气发展十三五规划提出，2020 年天然气发电装机规模达到 1.1 亿千瓦以上，占发电总装机比例超过 5%。
我国社会用电量稳定增长
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我国天然气装机容量高速增长
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我国发电用气量及增速
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我国天然气发电利用小时数
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化工产品价格稳定，化工用气保持平稳。我国天然气作为化工原料主要用于生产尿素、纯碱和甲醇。天然气在化工企业生产成本占比较高，其中氮肥占 40-70%，纯碱占30%，甲醇占 40%.由于国家对化工天然气价格调整，优惠补贴政策相继取消，但在国家进行供给侧改革，严格限制尿素新增产能以及尿素面临国内刚需和出口需求的情况下，化工用气也有望保持平稳。
尿素行业开工率有所提高
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尿素价格回升（元/ 吨）
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2、天然气动力车船发展空间大
交通用气增速放缓，天然气汽车保有量稳定增加。未来在政策推动，经济回暖，油价上涨下，天然气汽车保有量有望进一步增长，预计到 2020 年天然气汽车用气量达到 363 亿立方米，年复合增速 6%。
我国天然气汽车保有量
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LNG 加气站建设增速放缓，未来发展有望加快。天然气发展十三五规划中提到，截止到 2015 年底，我国建成压缩天然气/液化天然气（CNG/LNG）加气站 6500 座，到 2020 年要建成 12000 座，年复合增速13%，LNG 加气站有望加快建设。
近年我国 LNG加气站数量
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天然气动力车环保优势巨大，优先发展载货重卡。《中国天然气发展白皮书》预计 2020 年实现气化车辆 1000 万辆，到 2030 年实现气化车辆1400 万辆，重点推进公路网络完善、物流发达地区使用 LNG 重卡，在港口、物流园区、矿区、厂区等有限使用天然气汽车。
我国LNG动力船市场空间巨大。交通运输部在《推进水运行业应用液化天然气的指导意见》中提出，到 2020 年，内河运输船舶能源消耗中 LNG 的比例需达到 10%以上。《中国天然气发展白皮书》预计2020 年实现气化船舶 6 万艘，到 2030 年实现气化船舶 8 万艘，LNG 动力船发展空间巨大。
天然气上市公司投资逻辑
1.供需矛盾突出下的投资逻辑。选择有气源保障的和有LNG调控业务上市公司。
2. 选择城镇用气与接驳量增长的公司。
3.选择天然气分布式发电类公司。
标的分析
1. 有气源保障、用气量增加的公司。
2016年天然气销售量以及天然气销售量增幅前五的公司
2016年天然气销售量排名前五的公司
2016年天然气销售量增幅前五的公司
从销气量上分析：中国燃气9860百万立方米、昆仑燃气18320百万立方米、华润燃气16272百万立方米、港华燃气7120百万立方米、新奥燃气14386百万立方米可谓天然五虎。销气量位于第一集团。
第一梯队中我们建议关注新奥能源。新奥舟山LNG项目在建有望2018年完成。一旦这个项目建成，新奥将是国内第一个有进口LNG资质的民营企业。2017上半年气量销售增长26.8%，远大于港华燃气18%，华润燃气22%。销气量增长主要得益于煤改气需求激增。
A股类上市公司中关注大通燃气、中天能源
2.有LNG调控能力的公司。
紧盯第一梯队，优选第二梯队。那么第二梯队如何投资？以下是第二梯队2016年年报所列管输天然、LNG/CNG、城市燃气、年销气量的数据。
建议关注投资建议关注LNG调控的峰值增量机会：恒通股份。
3、选择城镇用气与接驳量增长的公司。
在第二梯队中陕天然气、皖天然气、深圳燃气销售气量都很大，但业绩一般。主要原因还是气源不足，接驳放开。城镇用气和接驳目前已在全国放开。陕天然气的最大竞争对手是下游的秦华天然气公司，玉祥天然气公司（港华下属），这些都可以接气。所以谁家能拿到足够的气源，保证下游用气，同时又能控制下游接气，这样才能提升销售额。因此，天然气接驳量的增长是主要考核指标。
我们建议关注天伦燃气。
4、天然气分布式发电类公司。
由于天然气发电的成本太高，目前也只有三桶油在做单一的天然气发电。而分布式天然气发电正在做为发电调控兴起。但天然气上市公司中迪森股份应给予关注。
投资风险
1. 区域性饱合。
2. 国家天然气接驳政策的变化。
1
恒通股份
1、业务介绍与LNG占比
2、投资逻辑
我们看好公司在 LNG 运输及贸易领域的快速发展，主要由于：
1、支线管网欠缺，LNG 货物运输带来的运量增长；
2、海外现货价格优势，进口量增加催生的 LNG 运输放大；
3、区域布局良好，稳定山东地区分销，拓展广西，未来布局天津地区，成长性良好。
4、2017 年起，LPG 的价格高企，有望刺激 LNG 在替代市场的需求。
三、风险
1. 中国石化的货源依赖； 2. 管道气、煤炭、LPG 等竞争；
2
大通燃气
1、投资逻辑
A、剥离商品零售业务，拓展城市管道天然气业务。
B、布局分布式天然气和煤层气开发，打造天然气完整产业链。
2、风险
天然气下游市场不及预期，外延拓展不及预期
3
天伦燃气
1、业务包括城市燃气运营、运输项目及长输管线。业务主要集中于工业用气部分。
2、公司于河南、山东、广东、陕西、吉林和中国西南地区拥有54 个城市项目，同时拥有44 个加气站及2 个液化天然气 (LNG)工厂。
主要以并购方式进行扩张。
4
中天能源
投资逻辑
（1）我们看好公司打造的天然气全产业链（上游油气田——LNG 液化工厂——LNG 海运——LNG接收站——天燃气分销）。目前已完成下游天然气分销和上游气田的布局，江阴LNG 接收站预计于2017 年底建成。全球天然气相对宽松的环境和国内天然气中上游管制的逐步放开利好有能力进口海气的民营天然气公司；
（2）公司在油价最低点收购油气资产Long Run 和New Star，中期关注油田弹性带来的业绩增厚。我们预计2016-2018年，油田资产将贡献利润1.2 亿、3.2 亿和6.1 亿元；
免责声明：我们尽量做到但不保证记录的准确性和完整性。以上分析仅为个人观点，供BLF阔叶林金融投资俱乐部内部学习交流，不做任何投资建议！
